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　　1月24日，央行宣布2月5日起降准0.5%，支农支小再贷款、再贴现调降0.25%；2月20日，央行宣布5年期LPR调降0.25%，至3.95%。政策力度和发布时间超出预期，激发了市场对股市、债市的做多热情。以国债10年期品种为例，到期收益率由年初的2.5601%下跌到4月10日的2.2972%，而同期国债期货2404合约由102.625涨至104.18。 图为10年期国债收益率走势 图为10年期国债期货走势 上涨行情出现的背景 2023年12月11—12日，中央经济工作会议召开，定调了2024年经济工作。提出稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。在行业领域重点提到积极稳妥化解房地产风险，加快构建房地产发展新模式。 2023年12月22日，国有大行下调存款利率，距离上一轮调降存款利率3个多月。1年及以内、2年、3年、5年期定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。 2024年3月初，全国两会召开，政府工作报告提到，优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平

　　一季度经济基本面稳中向好。在货币政策取向维持积极、基本面未形成新的预期差、“资产荒”现象暂未被打破的背景下，结合央行对在二级市场买卖国债的回应，国债收益率快速下行，10年期和30年期国债期货4月23日盘中创出历史新高。当日，央行有关部门负责人在采访中表示，债券市场深度与价格形成机制还有持续提升和完善的过程，市场运行更为复杂，长期国债收益率与长期经济增长预期会出现阶段性背离的情形。4月24日，10年期国债活跃券收益率上行5BP，国债期货整体回调，30年期、10年期、5年期、2年期主力合约分别收跌0.88%、0.29%、0.12%、0.04%。 央行对长端收益率的关注并非第一次。4月3日，央行发布货币政策委员会2024年第一季度例会通稿，其中“关注长期收益率的变化”的新提法便引起市场关注。通稿提到长期收益率时，前文为“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，后文为“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”。市场对此解读不一。笔者认为，央行在关注到长期收益率下行幅度较大、收益率曲线极度平坦化现象后，引导资金投入服务实体经济，避免资金空转或堆积在金融市场，但货币政策当前核心要义仍为进一步降低融资

　　公元前684年，即位不久的齐桓公为报干时之战（鲁庄公讨伐齐国的战争）之仇，不听国相管仲“内修政治、外结与国、待机而动”的建议，发兵攻鲁，企图一举征服鲁国，向外扩张势力。鲁庄公听到齐军大举来攻，决定动员全国力量，同齐军一决胜负。就在鲁庄公准备发兵应战之时，深具谋略的鲁国平民曹刿自告奋勇，请求随庄公出战。 齐鲁两军在长勺（今山东莱芜东北）相遇，鲁庄公根据齐强而鲁弱的形势，欲先发制人以鼓励士气，但被曹刿劝阻。齐军见鲁军按兵不动，便一而再、再而三地发起攻击，但均未奏效。由于三次进攻失利，齐军士气开始低落，兵士十分疲惫，而鲁军阵势稳固，斗志高昂。曹刿见战场形势发生了有利变化，建议庄公实施反击。鲁军将士一鼓作气，击溃齐军，而后又乘胜追击，获得了长勺之战的胜利。 探究长勺之战弱鲁能击败强齐的背后原因，《左传·曹刿论战》给出了克敌制胜的秘诀：“夫战，勇气也。一鼓作气，再而衰，三而竭。彼竭我盈，故克之。”可以看到，长勺之战的规模虽然不大，但它却完美地体现了兵家避实击虚的作战规律和原则。《孙子兵法·军争篇中说“朝气锐，昼气惰，暮气归。善用兵者，避其锐气，击其惰归，此治气者也。”意思是掌握作战取胜的关键在于

　　4月12日国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”）。新“国九条”是历史上第三次出台的资本市场指导性文件，充分体现了资本市场战略定位的提高。正如证监会主席吴清所说，新“国九条”充分体现了政治性、人民性，一是强调充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线；二是强调以人民为中心的价值取向，IM体育平台保护投资者特别是中小投资者的合法权益。 吴清表示，新“国九条”与证监会会同相关方面组织实施的落实安排，共同形成“1+N”政策体系。其中，“1”就是新“国九条”本身，“N”就是若干配套制度规则。“1+N”政策体系以强监管、防风险、促高质量发展为主线，是一个相辅相成的有机整体。在纲领性文件新“国九条”的指导下，近期配套制度规则相继发布：4月12日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，与新“国九条”中退市监管有关规定一脉相承；4月19日，证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》（简称“科企16条”）等。 结合新“国九条”、相关配套制度规则、3月发布的“两强两严”政策文件等的具体内容，总结资本市场政策的重点信息如下： 其一，从上市门槛提高、严格持

　　自第三个“国九条”公布以来，证监会等相关部门积极响应，推动多个配套文件落地，资本市场“1+N”政策体系加速形成。 值得注意的是，新“国九条”指出，要增强资本市场制度竞争力，提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大，促进新质生产力发展。加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持力度。4月19日证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，这一配套措施从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措。 “在积极推进年度重点工作即发展新质生产力的背景之下，该措施旨在更好服务科技创新，进一步健全资本市场功能。主要内容包括健全全链条‘绿色通道’机制，充分发挥区域性股权市场服务培育规范科技型企业的功能，加强债券市场对科技创新的支持，积极推进科创50、创业板股指期货和期权研发上市等。”南华期货股指期货分析师王映在接受期货日报记者采访时表示，后续，措施的实施将帮助科技型企业有效获取融资机会，提高融资效率，同时降低融资成本，鼓励科技创新，并多渠道传导至资本市场，健全资本市场功能。中长

　　我国资本市场新“国九条”出台之后，证监会4月19日发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》（简称“科企16条”），从企业上市、并购重组、债券发行、股权激励、中长期资金入市、私募股权投资、多层次资本市场建设等方面给予科技型企业全方位的支持。 机构认为，新“国九条”“科企16条”与其他配套制度规则结合来看，监管层对优质科技型企业的支持力度不减，其中长期发展受到支撑。具体到交易策略，他们也给出了各自的看法。 来源：期货日报网

　　[上市以来行情波动分为三个阶段] 在国际贸易中，海洋运输占货运量的80%，而我国进出口货运量的90%左右均通过海上运输。2022年和2023年，全球前10大港口排行中我国占据7席，其中上海连续13年蝉联全球集装箱港口排名第一。基于以上背景，集运指数（欧洲航线）期货（合约代码：EC）于2023年8月18日在上海国际能源交易中心上市交易，该合约以SCFIS上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）为标的，合约乘数为每点50元，报价单位为指数点，上市之初设计的涨跌停板幅度为10%，最低交易保证金为合约价值的12%。 自挂牌以来，集运指数（欧线）期货价格的波动大致分为以下三个阶段： 第一阶段，2023年8月至12月中旬，低位振荡阶段。在这一时间段内，EC合约价格维持在700—1000点的区间，波动幅度较为平稳。受通胀和PMI压力影响，欧元区整体需求不足在一定程度上限制了消费需求，使得相关航线运费处于较为稳定的区间。 第二阶段，2023年12月中旬至2024年1月初，大幅上涨阶段。EC主力合约价格在13个交易日涨超170%，创下上市以来历史最高纪录2650点。在这阶段，受巴以冲突和红海危机影响，部分

　　4月12日国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共9条，故被称为资本市场新“国九条”。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，再次时隔10年出台的资本市场指导性文件。彼时的“国九条”分别对应股权分置改革（2004年）和2008年金融危机后亟待通过资本市场扩大内需效率（2014年）的历史背景。新“国九条”的主线是强监管、防风险、促高质量发展。在存量竞争市场中，要求资本让位并服务于实体，首要便是服务新质生产力的融资需求。此外，股权、证券等非银市场已然得到长足发展，“防风险”上升为重要方向。可以看到，新“国九条”传递出一个信号：IPO从严、收紧，旨在推进资本市场、上市公司高质量发展。其中包括，提高上市门槛，强化现金分红监管；严控退市标准，优化退市制度，提升财务造假考核的比例，支持并购重组，削减“壳资源”价值；加强交易监管，继续把控减持和融券限制，并提到“集中整治私募基金领域突出风险隐患”“出台程序化交易监管规定，加强对高频量化监管”等内容。 为贯彻落实新“国九条”，更好服务科技创新，促进新质生产力发展，4月19日证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展

　　4月份以来，国债期货强势上涨，截至4月19日，三十年期国债期货月涨幅已达到0.78%。从驱动因素看，基本面、政策面及市场情绪对债市均有支撑。 基本面并未出现超预期改善，市场对债市的定价仍偏乐观。数据显示，一季度GDP同比增速5.3%，高于预期和前值，也高于全年5%的政策目标，但从结构上看，除了第二产业增速较去年四季度有所增强，第一和第三产业GDP增速均转弱。 3月工业增加值同比及环比数据均走低，工业增加值当月同比增4.5%，较1—2月的累计增速回落2.5个百分点，环比为-0.08%，为近11个月首次环比转负，也是近十年来3月环比首次负增。春节假期效应消退后，消费出现明显回落，3月社会消费品零售总额当月同比增3.1%，低于1—2月的5.5%。从消费类型看，3月商品消费和餐饮消费增速均出现回落。分行业看，3月汽车消费表现一般，当月同比-3.7%，增速较上月回落12.4个百分点，仅与服务消费相关的粮油食品、烟酒、饮料消费维持高增速。固定资产投资方面，3月固定资产累计同比增4.5%，较上月上升0.3个百分点，改善幅度不大，且仍处于历史低位区间，房地产投资仍是主要拖累项。3月房地产开发投资降幅扩

　　3月下旬以来，在货币政策偏宽松、供给担忧未出现、地缘政治局势引发避险情绪升温等影响下，债市再度走强，十年期国债期货再创新高。后续随着利率债供给的提速，政策预期升温将继续支撑债市走强。 通胀、贸易、金融信贷数据显示内需仍待提振，政策预期升温。通胀方面，3月CPI、PPI同比增速超预期回落，但很大程度上是因为2月超季节性因素消退，核心CPI回到去年四季度水平，数据公布后市场没有明显反应，后续国内通胀大概率温和走强。贸易数据方面，一季度我国出口同比增1.5%，2022年四季度以来首次转正，其中1月、2月出口超预期，3月读数偏低；环比强于季节性，主因是海外需求较好。预计年内出口将保持韧性。金融信贷数据方面，3月金融数据“成色”并不算差，但反映了经济结构中的一些“分叉”，长短板都很明显，信贷投放总量达历史次高水平的同时M1同比探底。 笔者认为，3月金融数据总量平稳一定程度上证明今年经济开局良好，但也提示当前仍存在“制造业强、基建稳、地产修复慢”的情况。 一季度GDP超预期，以外需支撑为主，关注政策加码的可能性。最新公布的中国一季度实际GDP增速小幅提升，高于市场预期，名义GDP增速仍偏低。数据显